从那以后，公司也，从芝加哥到全美，再到欧洲和中东，贝尔斯登的足迹遍布全世界。纵观贝尔斯登的发展史，从开始就和冒险有着不解之ใ缘。197๕5年纽约市政府彻底破产了，贝尔斯登与众不同，向市政府注资1000่万美元。此时美国股市正处于瞬息万变之之ใ中ณ。“时间就是金钱”的态度使贝尔斯ั登洞悉未来，公司的名声也因此而达到顶点。作为所投行，于是贝尔斯ั，只要价格合适就敢于尝试，
——3月1้，利润越大。
公司上层管理者的这种态度使大家满意，公司迅速扩张。公司早ຉ期的两位主席刘易斯和格林伯格也不再将长远规划和谨慎投资作为他们的经营策略了。198๖0年，贝尔斯登已被人们视为华尔街上最大的收购业务艺术家，特立独行的行业形象和地位也进步得到เ了巩แ固。公司俨然从无组织无纪律的街头暴徒转变成为黑社会的头号老大。1982年，贝尔斯登发动了场针对全球自然资源协会的代理权运动。代理权运动的发生从来都是因为它的发起者不管是公司还是个人希望接管目标公司。贝尔斯登发起的这场运动也正是如此。从发起者的角度来看，他们的目的是为了得到更多拥有代理权投票资格的股东的支持，以便控制ๆ他们，来通过自己的议案。这样的策略在世界ศ高层金融领ๆ域的暗箱操作中原没有什么เ稀奇，只是全球自然资源协会是贝尔斯登的客户，这样来，贝尔斯登就此直接接管了自己的客户。这件事足以证明改变贝尔斯登自行其事独立特行的的理念。
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为ฦ让大家更加了解贝尔斯登的巨大能量，再举例。198๖6年美国司法部和美国证券交易委员会起诉了与证券存放系统有关联的些贝尔斯登的公司客户。贝尔斯登通过设计，使得方面客户可以以贝尔斯登的名义进行股票买卖，另方面又可以对议案进行投票而不用泄露自己的身份。贝尔斯登的所有策略，无论长远的还是近期的，无非就是为兼并收购中的收购方提供便利而不同暴露其真实身份，这样的做法当时看来尚处于法律的灰色地带，后来被法律明文禁止。
1้985年贝尔斯登决定上市，目的是提升其资本水平，以便涉足规模更大，获利ำ更丰的金融领ๆ域。首次公开募股之后，贝尔斯登有限控股公司正式成立，提供全方位的债权服务。在贝尔斯登这所无所不包的大伞下，个新部门——初级抵押债券部成立了。这个小小的部门主要为精明的投资人提供抵押债券่的认购和销售，这也是二十世纪巨大的金融灾难产生的关键原因。
鉴于纽约证券交易所是根据梧桐树协议于17๕92年才正式成立，所以抵押债券่概念对金融世界绝对是个新鲜的玩意儿。抵押债券真正登上历史舞台，是在二十世纪七十年代末才。当时所罗门兄弟债券่交易所的创立者——罗伯特戴尔以种革命性的眼光来看待负债，赋予了债券全新า的含义。戴尔的理论是所有的负债都能够以债券่的形式进行销售，重组后的债券可以使各方获利ำ。单独的住房抵押贷款并不值得上述努力。比如，约翰多尔在纽约郊区斯卡斯代尔购置了套住宅，并以6％的年利ำ率向银行贷款300，000美元。这样的利ำ率和金额无论从那个角度来看都无法引起债券่交易员的兴趣。但是戴尔推论如果可以将全国的住宅抵押贷款进行资源整合，那么เ所获得的数以千计的贷款积少成多，这个ฐ数额将会令所有的投资商和交易员刮ุ目相看。这样来，多尔位于斯卡斯ั代尔的住房抵押贷款对于债券交易员的意义将远超过对他本人的意义แ。
然而，每位贷款者的情况都是有差别的。前面我们提到的多尔先生来自于纽约的中上层社会，他可能ม是位年轻而有前途的会计师，可是有大量的潜在购房者并不具备足够的实力去偿付那3๑00，00่0美元的贷款。原因是复杂的，可能与他的生活区域，缺少机会或运气欠佳有关，总而言之ใ，他们无力偿付贷款。这些人过去是小有积蓄的，可是由á于些不明智的决定，乱花信用卡或是轻易购车等，他们现在无法保持良好的信用记录了，他们甚至连在维斯特郡所做的整容手术的税费也交不起了。这些人也有他们自己的美国梦，至少部分金融商是这么认为的。当然，为了顺利ำ的拿到贷款，这些收入较低的贷款者还必须支付些额外的费用，这也是对银行贷款风险的种回报。
这些具有高风险的贷款就是次级抵押贷款。从门外汉的角度来看，既然对方的信用记录不佳，甚至还有过借贷不还的历史，那么，贷款给这样群人肯定不是什么好主意。但是，你必须ี知道抵押贷款是靠其衍生品转换成各种资产的形式来为其担保的，也就是我们所说的衍生化的资产。因而，如果你拖欠还贷，你的住宅将被债券่持有者收回。如果房价也向人们所期待的那样持续上涨的话，那么它的价值将超出你支付的价值，银行无疑是永远的赢家。我们将此类债券称为ฦ资产担保债券，也就是b。这样的事情似乎是太好了，要是运气够好的话，美梦将变成现实。
贷款根据其还款风险分为不同的等级，法文叫“”，每股贷款都有其相应的还款计划。信用等级越高的的贷款，还款越快。作为ฦ对高风险贷款，即等级较低的股的贷款补偿，此类贷款所要求的回报率往往更高。在高回报的利益驱使下，贷款发放者置风险于不顾ุ，味大量地投放贷款。贷款发放者与投行签好协议后，就将贷款卖给投行，风险也随之转嫁给投行了。债券交易员也把贷款卖给投资者，他们同样无需考虑风险。若投资者亏损了，又怎样呢，认命吧，因为这就是生活，货物旦售出概ฐ不退换。投资者应该在掏钱之前充分考虑各项风险。
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对于住房抵押贷款的渴望正好与美国历史上房地产业的繁荣不期而至。美国911事件以后，联邦政府为了减缓经济衰退，进步降低了利率。同时政府还下调了联邦ะ基金利率，以此促进个ฐ人信贷与消费。因而，从2002๐年初起，信贷业发展迅速，同时管理松散，像收入证明这样必不可少的贷款保证也没有引起足够的重视。不管怎么说，美国总统告诉我们花钱是种爱国的表现，所以我们照ั做了，当我们发现已๐经无钱可花时，我们开始借钱。还钱不是问题，当贷款到期时，我们会养得白白胖胖，生活幸福，切都天衣无缝。
在“提前消费，享受当前，事后还款”的理念支撑下，投行纷纷开足马力将有问题的住房抵押贷款包装成证券่，兜售给政府机构债券่的购买者。贝尔斯登的抵押债券่部也实现了跳跃式发展，与房地产业同时呈现出派欣欣向荣的景象。就像1929年危机爆发前样，凡事过犹不及，好景并不长久ื。这次危机所造成的影响并非采取新政就能ม解决，而是血的代价，贝尔斯登这尊大熊也难逃劫。
现在谁也说不清金融市场到底怎么了。从我的角度看来，我该登场了。我胡乱闯进了个完好无损的水池，这里即有历史上的风险投资客也有各式的金融天才。我非常适合贝尔斯登选择雇员的标准，也就是r，rr，我又穷又聪明又浑身上下充满了对财富的渴望。我也不是从天而降，落入人间的，我有着自己的历史。
我出生在加拿大西部的个小城镇里，在半农村化的氛围中长大，这使我对于国际化的生活格外向往。我有位热衷于环球旅游的阿姨，她在次旅游后送给我件小礼物，正是这件小礼ึ物使我身边每个认识我的朋友都嫉妒我。其实那只是个小小的随身听，但是那时全北美都还不知道便携式收音机究竟为ฦ何物。我的姨妈是在日本旅๓游时购买的随身听，而此后两年这样新鲜ຒ玩意才进入加拿大。我和我的随身听成了全镇议论的焦点，这件事和其它许多类似的事进步坚定了我走出的决心。那个世界定很精彩。其实那时候，我已经在心里开始酝酿属于我的小小投行了。
我是全家第个考上大学的，因此就如何选择合适的专业，我无法从家人那儿得到任何建议。由于我被外面的世界强烈地吸引着，所以我果断地选择了外交专业。随后我申请进入所以外交专业而闻名的大学。年以后，我发现也许在外交方แ面我是全班潜质最差的人，我离开了该项目，开始查阅学校的课程设置，试图寻找个专业，即能令我感兴趣，又能ม满足我长久ื以来渴望看看外面世界ศ的热情，于是，我选择了经济与历史专业。切是如此激动。就在19๗87年的那ว个暑假，我还有年就要结束大学生活了，可是对于未来的职业仍然没有清晰的规划。我在接受了份在证券交易所交易大厅上班的兼职工ื作，可是，就是这份工作令我至今难忘。交易所内既精彩有序，又繁杂琐碎的工ื作使我很兴奋。这儿的切和在炎热到เ快令人窒息的学校讲堂里听着冗长的经济学课程是如此不同。这就是实践。从学校毕业以后，我又在证券交易所工ื作了好几年。从我进入交易所的第天起直到辞去这份工作，在那ว里的每天都很精彩，但是我的内心在召唤着我，我要走出了。
纽约——3月24日：位男子从位于纽约的贝尔斯ั登公司总部走了出来。根据新า的协议，贝尔斯登的股票持有者将能得到เ每股10元的获利，相当于摩根大通收购贝尔斯登时每股股价的5倍。摄像：克里斯昂德和盖地伊米奇
我知道要想在任何国际性的投资公司里找到份体面的工作，我还需要拿到硕士文凭，于是我又回到了学校攻读了bຘ。19๗94年毕业后，我进入家加拿大最大的投行工ื作。起初，我主要从事债券销售工ื作，后来进入了金融衍生品开发部ຖ。我逐渐发现这些衍生品，也就是证券的价格在很大程度上依赖于抵押资产的价值，这份工ื作充满挑战性和高回报率。我经手各类资产和些很有趣的工ื作。然后我被调往公司设在纽约的总部。尽管在这座“永不沉睡的城市”里工ื作是多么令人心驰神往，然而如海ร妖般美妙而充满诱惑的歌声也不时地在市场上飘荡。我想去别处冒险了，我在全球搜索富有挑战性的地方แ，终于发现了南非，而它也成为了后来的新า兴市场。于是我前往约翰内斯堡，在那里继续做了几年与金融衍生品相关的工作，并且推动建立了世界ศ上最早的新า兴市场上的交易型开放式指数基金。它主要投资股票债券่等揽子金融工具，是以道琼斯工业平均指数或者标准普尔500为基准参照。
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我和妻子直住在约翰内斯ั堡直到妻子怀上了我们第个孩子才决定回到纽约，时机正好。虽然我离开了南非的精彩生活，但我直在为相对沉闷的纽约做些国际性工作。我认为纽约是投行的中心，我应该在那儿。
回到纽约，切如旧ງ。我找到了家投行继续从事着十年前直从事的金融衍生品业。我在新า的环境里开始了如既往的工作，干着和大多数三十几岁专业人士样的活。也就是说，我还要在这家公司里再干三十几年，直到เ我的孩子长大并且看着他们成家立业，然后我就光荣退休了。退休以后，我可以去汉普郡避暑，去棕榈ถ海湾过冬，和妻子起慢慢变老。也自然会拥有所大房子，等到เ孩子们放假时，孙子孙女承欢膝下，在屋里欢呼雀跃，好不热闹。我打打高尔夫，抽抽雪茄烟，喝喝啤酒，或许我还会培养些新的爱好。飞行旅๓游是我艺术情感的宣泄途径，它激活了我的创น造力，而又不失男性的威仪。
慢点，我不打高尔夫球，也不喝苏格兰威士忌。总而言之ใ我的现实生活和我构想的在公司未来几十年的工作情况并不相同。你无法将我们困在间小小的办公室，也无法将我们捆在某特定的国家里。我想成为ฦ周游世界的游侠，我已经准备好了新的冒险之旅。
投行的世界充满了自相矛盾，我们的生活在继续，与矛盾息息相关。作为商人，我们希望做好每笔生意，公司也是这样要求的。我被寄予厚望，要求以尽可能低的价格进行购买，兜兜转转之后，再以尽可能高的价格销售。当人们预ไ期商品会降价时，则ท抛售商品，反之，则进行购买。作为中间商，我们工作的职责之就是让买卖双方同时相信，他们的选择是对的。这样商人又赋予了新的含义แ，至少听上去是这样。同样，我们也希望劳有所得，我们像诡辩家样游说，为公司带来了财富与荣耀，不管我们的客户和自己้的心灵多付出了多少。投行的工作使得我们的职业生活像把双刃剑，我们拥有财富，也背负压力，来换取经验值的递增。人们以工资和薪水的形式，用尽可能少的数量购买我们和我们的劳动，再用尽量多的数量出售我们和我们的劳动。从语义上理解这是何等的讽刺，销售者被销售。
回纽约年之后，新版本的海妖之ใ歌又在我耳边奏响了，然而这次并不是召唤我去遥远的海ร港。我开始想离开正在任职的这间投行，这并非是由于我个人的原因，而是因为ฦ公司的文化非我所向往。有天，我接到เ了来自于贝尔斯登的个电话，机会来了。我对贝尔斯登的了解仅限于些书面文字，这些了解使我觉得我的人生观更适合那里的文化。我参加了几次面试，有个面试给我留下了深刻的印象，询问了我婚姻ี的技巧和滑雪的窍门，最终他们给了我个ฐ机会。就像我得到这份工作样，在投行界我有点“破格”。虽然在贝尔斯登工ื作，我可以赚到更多的钱，但是这却不是我去那儿的真正原因。我选择贝尔斯登，是因为我认为它可以给我提供更多的机遇和冒险。在贝尔斯登的生活更精彩。然而，对于未来六年中，贝尔斯登将会发生怎样惊险刺激的故事，我却难以预料。
既然干了这份工作，从本质上来讲，我就应该毫无保留แ地接受贝尔斯ั登的公司经营理念。我服从于公司的信条——活在当下。我得到เ了更高的薪水，因为ฦ我开始花时间去考虑什么客户是值得我去经营的。贝尔斯登帮我打开了视野，我就像是个进入装满花花绿绿糖果的食品店的小孩，但是包装背后的本质，我却什么也没看到。我很欣赏贝尔斯登的工作氛围，认真体会着作为贝尔斯登经纪人的工作乐่趣。选择为ฦ不同的公司服务，使我时而得到尊敬，时而受人厌恶。
然而在那ว年三月，生活翻开了新的页。我被公司委派到全国最难对付的所投行担任总经理，我的梦想破碎了。
根据文学家的评论，悲剧式的英雄人物通常由于他们的傲慢与自大，做出某些错误的行为，导致其命运的巨大跌宕。翻开历史书，其中的位就是朱利乌斯斯凯撒。根据莎士比亚的剧本，凯撒的占卜师曾经提醒他警惕三月十五日。我是个并不惧怕潜在风险的人，也就是为什么我没有听从自己内心的疑问：我为什么要离开个ฐ安全的更加保守的公司而去风险性更大，行事激进的贝尔斯登呢？任何处于我的位置的人都会这么เ做，金钱和名望伴随着工作而来。这份工作的风险当然还是比抢银行要小很多，然而它带给我的财富，却使爱德华史密斯等任何你所能想像到的银行抢劫犯都黯然失色。当然，我已经承担过很多更大的职业风险，好在都很顺利。
或许我真的应该听从我内心的声音，在棕榈湾的屋子里，享受退休后的美妙生活也是不错的选择。自从183๑1年发生了历史上的第次银行抢劫案后，三月对于华尔街来说似乎不是什么好日子。但是我仍然努力工作，担心事情会越来越糟。我描述了2002年3月，我在麦迪逊大街383号第天上班的情况，六年之后，我发现2008年的三月也并不比18๖31年的更好。
第三部分第1้2节：第二章对冲者双面下注赔亦赚自取甘苦1
第二章对冲者双面下注赔亦赚自取甘苦
“由于缺乏竞争力和诚信，对冲基金将面临麻烦后果会很严重。”
——吉姆罗杰
根据美联社2008๖年4月16๔日报道，约翰保尔森是历史上收入最高的对冲基金的经理人。200่7๕财政年他的收入为3๑7亿美元，位管理咨询师曾指出保尔森每小时的工资会使美国普通家庭全年总收入黯然失色。论及个人收入的话，即使以投行的标准，像保尔森这样的顶级对冲基金经理人的收入都是高得惊人。
自从1้949年弗莱德威尔森琼斯“发明”了这样种方法来规避主ว要投资市场的潜在可能ม损失，基金开始传播开来。194๒0่年投资公司法规定，如果所基金只面向所授权的有限的投资者，那么เ该基金可以免除直接监管，从此，对冲基金经理人开始选择他们喜欢的孩子，放学后与之起玩耍，而这些孩子也必须达到เ基金俱乐่部ຖ对于成员的具体要求。言下之ใ意，如果你想询问任何点关于投资的事，你就没戏了，你甚至不要企图尝试询问，因为他们不接受直接监管，他们有权将他们的经营方式和日常运营，包括他们是如何允诺投资者三位数的回报率保持秘而不宣。和保守的其它经理人相比，对冲基金经理人的生活就是风险。寻找风险，享受风险，风险就是生活，风险就是家常便饭。风险推动着这些人前进。
你想管理对冲基金吗？早上1้0่点之前，你的基金跌掉了5๓亿，你的手心会出汗，你的心跳会超过每分钟75下。这是个特殊的群体，当我们把小脚๐趾轻轻地探到冒险池时，我们会被那些厚着脸皮称自己为冒险家的同行嗤之以鼻。他们会把5亿赤字仅仅看作是事业的。天知道，这是怎样的胆量。无论谁将勇气抛下，这群男孩都会接住。这是场孤注掷的游戏，对冲基金经理接受管理这样庞大资金的挑战，轻视华尔街的头号规则——如果你在华尔街上玩钱，要先保护好你自己้。对冲基金无法保护自己，他们要么安然无恙，墨守陈规，要么创น造利润，承担风险。
这些人的黄油面包是怎么来的呢？投资者在金融市场有很多做对冲的方法。最流行的些方法包括卖空，衍生品交易，金融互换和杠杆作用。正如我所说的，冒险就是他们的毒药。但是，这伙人并非麻木不仁，事实上正相反。当谈论金融市场和数据时，他们相当聪明。他们所承担的这些风险，或许你并不乐意去承担，但是这也会带给他们很大向上的潜力。利率互换就是指来自于不同国家的投资者，彼此互换利率，为了获得尽可能低的固定或浮动利率。通过买卖篮子相关风险，打赌在个信贷部ຖ门发生的贷款违约是否会影响到另个信贷部门。有些基金专门从事类似于股票这样的短期资产卖空交易，这是项极具艺术性的行为。本质上，股票卖空就是将股票借出，以图日后从他人那儿以更低的价格买进。低买高卖是老调重弹了，这里稍有修改，在短线交易中，你以较低的价格借入，较高的价格卖出，再以低价买回。
对冲基金的管理技巧ู和许多普通市民在五月第个周六的邱吉尔市三岁马驹的赛马会上下赌注的方แ式很相似。你分析数据，阅读报告，然后果断地下注。你双膝跪地，如同在地狱中祈่祷。如果运气和你站在起，数据分析正确，情势理解准确，你就会赢。反之，你则会输。赛马的主要原则和多数术语都指导着对冲基金经理的工作。无论出于何种目的，他们都将孤注掷。但是他们的赌注和纽约证券交易所的般投资者以及赛马记录员所下的赌注是不同的。每天，投资者都企盼股票或债券涨涨跌跌，那些能在肯塔基德比大赛上连中ณ三元的掉马者，依靠的是4:๘1的精彩表演，而双面赌注的人怎么เ都会赢的。约翰保尔森的年收入可以媲美许多国家的国民生产总值，他就是位相当成功的对冲基金人。
第三部分第13节：第二章对冲者双面下注赔亦赚自取甘苦2๐
正如多纳德川普所言，房地产业直是优质投资行业。大多数情况下，只要你购买房屋，它都会增值的。这是个金融的世界ศ，股价在波动，债券时不时地会降价，黄金石油猪肉等商品，价格变动更是剧烈。然而房地产业坚如磐石。在般的市场中，当金融力量朝着我们预期的方向发展时，房价就会持续上涨。所以，当位投机者打算向你兜售房屋时，将会抛出个数据给你，也就是房价十年之内定会翻番。我并不想说这本来就是真的，只要我们认为房地产是个相当稳定安全的投资市场，会给投资者带来盈利就行了。大多数情况也确实如此。
请注意“差ๆ不多”这个词，这六个ฐ字母的单词在投资行业意味着潜在的风险。房地产是位多变的主人，川普也提到เ了这点，房地产业的下跌最能打击到像多纳德这样的低收入者，使约翰多尔这样的普通购房者陷入困境，多尔斯ั卡德尔的名会计师，拥有良好的信用记录，作为名初次购房者，多尔预期房价将会上涨，使他有能力若干年后换所更大的房屋。以传统的投资观点来看，房地产业是可以避免那些灾难性的狂跌的，大多数情况也正是如此。
我的朋友保尔森先生可不是这样看待问题的，就像其它的基金经理那样，他并不像我们那样将大量投资在传统项目上，并且依靠这些投资度日。保尔森对于“差不多”，“总是”这样的话很不屑，他打赌说全世界的房价都会大跌。在地产业陷入熊市的时候，保尔森拉起了他的金融马车，他再次打赌除了房价会下跌外，购房抵押债券也会有天文数字般的拖欠款。如果你了解杠杆因素，那么你就会理解保尔森大量借款投资所承担的巨大风险。他不仅拿他自己的钱和他投资者的钱作为赌本，他还通过借贷的方式使其赌本更加庞大。
这个ฐ人无论从什么角度都应该被锁在贴满软垫的防震金融小屋里。至少，不应该让他和钱多打交道，当然更不能让他碰别人的钱。他是那种在哈佛和耶鲁196๔8年之争中，凭借直觉在最后分钟选择支持哈佛的人。传统的投资理念，古老的常识都否定了他的想法，但是故事最终以保尔森对银行业的嘲笑而结束，预言家大概ฐ也无法比保尔森更清楚地预见未来了。
到2006年中期，保尔森的打赌使他看上去更像个ฐ金融天才。房地产销售达到เ前所未有的高度以后开始停滞不前，利ำ率缓慢上升。加油站红旗飘飘，告诉别人小旅馆没有空房间了，“通货膨胀”和“经济衰退”开始出现在新闻媒体上。最重要的是，重新设定时间，难以计数的浮动利ำ率抵押贷款首次出现了。
浮动利率抵押贷款，也叫r，首次出现在20世纪8๖0่年代中期，盛行于2๐005年到200่6年，这是大量的抵押贷款卖给投行的自然结果。从某种意义讲，抵押贷款业务开始于牛市。投行购买债券的速度比抵押者获得贷款的速度更快。正如美联储主席艾伦格林斯潘所说：“如果贷款者提供更多的抵押物以作为传统固定利ำ率抵押贷款选择的话，美国消เ费者将会受益更多。”总而言之，格林斯潘认为浮ด动利率贷款会使普通借款者更加节省。他曾经说过：“在过去的十年中如果房屋所有者使用浮动利率抵押贷款，而不是固定利ำ率的话，他们将节省成千上万美元。”格林斯ั潘告诉美国人应该选用浮动利ำ率的贷款，人们对抵押贷款过度需求也形成了市场真空。
市场的真空再加上格林斯潘的默许给了抵押贷款经纪人不断创造新的衍生品的动力。浮动利ำ率抵押贷款，r，给潜在贷款者提供了更具吸引力的，相对更低的利ำ率。但是任何六岁的人都会告诉你，当午夜的钟声敲响时，灰姑娘就要回到属于她的地方，否则她的秘密将会暴露。就浮动利率抵押贷款而言，设计精美的合同就是灰姑娘的秘密，秘密终将显现。
可以肯定的是，若干年之后，富有魔力的午夜钟声敲响了，但是南瓜马车没有出现，随之而来的却是大量膨胀的金融责任，这些职责对于中等收入的购房者而言确实太沉重了。违约率开始抬头了，然后狂飙直上。投资者发现竟然陷于这样的困境：房屋作为ฦ抵押债务是抵押债券的安全网，投资者贪婪地购买抵押债券，却发现房屋的价值连债券的价格都不如。投资者手持张毫无价值的纸，再由相同的毫无价值的抵押品担保，。
第三部ຖ分第14节：第二章对冲者双面下注赔亦赚自取甘苦3
因此，许多将房屋作为抵押品的美国人都失去了将房屋收回的权利ำ，许多投资者把他们的衬衫都输给了抵押债券่市场，约翰保尔森在两ä方แ面都所获颇็丰，他也不是唯在地产业获利的对冲基金代理人。在华尔街无人不知道抵押债券市场已经到了瓜熟低落的时候了。抵押债券่之树结满了果实，没有什么比让投资者轻松赚钱更有诱惑力了。贝尔斯登经营两ä只对冲基金，也涉足很多抵押债券่市场。
贝尔斯登运气欠佳，在这次赛马中赌错了马。早在年钱当保尔森为他对于房地产非凡洞察力撰写标题时，我已着手为投资者创造项票据，该票据可能会通过股票形式使房地产进步下跌。当保尔森在减少他的抵押物时，我们也在发行该票据，这种票据提供给潜在的投资人很大的升值潜力。正如股市有它的指数样，像标准普尔指数和道琼斯工ื业指数，房地产业也有自己้的指数：费城地产类股指数，即。主要是在全国范围内进行跟踪房地产股，因此指数下降也表明地产价格的下降。如果购买了我们的票据，当下跌时，我们的客户就可以获得丰ถ厚回报。我们在2005年7月发行了第期票据，当时的指数约为ฦ300่点，到熊市的末期，股指已经跌掉了半。我对此进行了研究分析，发展了我的理论。最终，我猜对了。
遗憾的是，我并不管理贝尔斯ั登的对冲基金。
2๐0่07年6๔月，贝尔斯ั登的对冲基金危机初现端倪。贝尔斯登的资产管理部门随着债券和结构性信贷市场的发展而持续壮大，贝尔斯登在该领域驾轻就熟，自然也就会利用技术优势，设立对冲基金，提供资产管理型产品。资产管理本质上就是给银行提供有吸引力的收益源流。对冲基金和相关生成性管理费用，经纪人行话是“2๐比20”。根据行业标准，管理费用般占净资产的2％，业绩费占总收益的20％。假定对冲基金今年共挣了1้00万收益，到เ了年底基金的净资产额达到100่0่万，根据“2比20”理论，对冲基金经理将获得10่0万总收益的20％，和净资产的2๐％。这样基金经理就可以得到4๒0่万的年收入。相对传统交易，这类收入更具吸引力，也是美国般投行的主要收益来源。
基本上，贝尔斯登对冲基金投资策略就是充分利用结构性信贷产品，其中也包括高额利率的次贷。第步就是购买债务抵押债券，即。是种债务责任，也就是负债者必须还清债务，这种责任是通过与债务价值相等的抵押物来实现的。就抵押物而言，最常见的种就是将负债者财产作为抵押物。由于房地产在历史上直呈上涨趋势，所以抵押债券่就被视为最保险的投资途径。我们的基金经理通常选择或级的各类债务抵押债券่和其它结构性资产包括次级抵押贷款债券。大多数经理会将赌注放在次贷上，是因为ฦ他们相信旦票据到เ期，他们是债券持有者中最先得到偿还的人群，这是平衡风险的种方แ法，即使我们都感觉风险很小。这些经理人并不是对房地产报任何悲观态度，他们只是希望那些信用欠佳的人在筹划支出是能优先考虑购房费用，及时还贷以避免房子被收回的风险。
评估机构主要是依据过去的违约率来评定信用等级，违约率实际上也反映了抵押贷款的按时归还率，所以它是决定债务抵押债券等级的重要因素า之。如果历史上记录的违约率较低，债务抵押债券就得到เ较高的信用等级。这种传统的评价方法就好比把苹果和橘子放到起比较。基金经理购买的的新抵押物是房产，在人人买房的房产业大繁荣的时期，房产作为贷款抵押被写进了条约。抵押贷款的速度不够满足投资者的需要，因而，信用证明也不需那么充分了。说到底，如果人们真的买得起房子，信用不足又有什么关系？如果他们违约了，银行就会收回房产，这可是历史上最好的投资，因此，这些债券就按照历史记录来评定等级，最糟糕的情况就是贷款违约，那么银行就可以收回房屋并且卖个好价钱。
第三部分第15๓节：第二章对冲者双面下注赔亦赚自取甘苦4๒
我们的对冲基金购买了大量的建立在如此脆弱基础上的债务抵押债券่，并且对之寄予厚望。旦基金经理持有，他就会购买更多的以这些为ฦ基础衍生出来的。如此下去，循环往复。从基金经理的角度，他们认为这样做纯粹是为ฦ了增加投资回报。每支债券都是按约定还本付息，因此投资组合每增加个新的债券่都是增加了投资者的潜在回报率。我们的基金经理都希望债券่违约率尽可能低。他们对于未来发生的事情寄予了很大的信任，或者说过度的信任，他们不仅信任房屋所有者，对于整个ฐ信用与资产评估体系也样深信不疑。
债券的持有量越多，通过杠杆作用与之相伴的潜在贷款拖欠率越高，风险就越大。经理人总在拆东墙，补西墙。他们用较低的利ำ率支取张信用卡，是为了偿还另张利率较高的信用卡。问题在于，这样交易的结果是债务还是那么多。如果你先向信用卡预支100元再用这100元来还另张信用卡，你仍然欠10่0元，只不过是债权方แ不同罢了。
同样的事情适用于高杠杆的债务抵押债券。这些经理人打赌回报率是平稳的。他们购买高收益率的债务抵押债券่，同时借入低收益率的债务抵押债券。例如，基金经理可能购买高等级的债务抵押债券，就是较低的风险和等级，可以赚取在基础上再加1％的收益，同时，他们以的价格向投资者拆借资金，从而获得1％的收益。照此，年若类似操作1้0่12次，则基金经理将得到10％——12๐％的回报且无需承担任何金融风险。这是基金管理者长久ื以来的秘密武器：既拥有两位数的回报率，又避免了太剧ຕ烈的波动性。
是个金融缩略๓语，指的是伦敦同业拆借利率，即家银行向另家银行借贷时的利ำ率。该利率由英国银行协会每日确定，是全球信用良好的银行之ใ间同业拆借的利ำ率。也是决定全球短期银行同业拆借利率的黄金标准。机构的信用等级越好，越容易以接近的水平借到钱。如果说你的信用等级表明你在短期借贷时，需要在的基础上再付20个ฐ基点，用投行的话说就是＋20bຘ。基点的价值越高，信用等级越低。基点就是1％的110่0，+2๐0่b就是＋020％，也就是0่002๐，假定你以+20b的利ำ率借入100美元，并且锁定该利率水平。假定保持稳定，年之后，你需为这10่0่美元支付2๐70美元的利息。
2008年6月开始，怨声四起，人们认为率并没有准确反映市场上的流动性。人们开始宣称伦敦银行所报的利率是市场最低的，该利率只面向它们的最优质的客户。为此，贷款者要支付巨เ大的利率差，存款者也要接受不公平和不利的待遇。作为回应，bb英国银行家协会发表声明，它们调查了的报告，将着手改变资金与信贷不足的问题。bb总裁安吉拉爵士谈到改革时说：“这些变化将会进步巩固的地位，增加其使用者的信心。”
这些流言蜚语都指向个事实，那就是我们的经济，即世界经济，很大程度上依赖于个体遵从游戏规则操作的意愿。我们的市场在很大程度上是由自身来制ๆ定游戏规则ท的，这也意味着由人为驱动的市场和经济是相当脆弱的。如果人们打破那些由á大机构建立起来的诚信机制，后果将是灾难性的。
我们的对冲基金经理似乎ๆ是在按规则ท办事，至少在当时我们是这么认为的。况且，这些经理也并不傻，他们清楚地知道使用杠杆定律去购买新债券，将会增加整个ฐ基金的风险。因而，即使他们购买级的和定数量的次级抵押债券，基金内在的整体风险仍然在增加。如果贷款违约率比预期的要高，那么เ多米诺骨牌的效应将开始显现。由á于杠杆型债券่在整个基金中所占分量最重，基金公司讲眼看着大厦将倾却无计可施ๅ。所以，为ฦ了安全起见，基金经理选择购买信用违约互换，以防护信用产品的违约风险。
信用违约互换，即，简单地说，就像保单样将固定收益证券，比如债券่等的违约风险转嫁到的卖方。信用违约交换的卖同保险公司样，其宗旨就是确保投保者所投保项目的价值。我们的基金经理若要保证所持有的抵押债券的价值与信用，最简单的方法就是购买。简单地理解，实质上是种销售行为ฦ，有其买卖双方。譬如，买方แ就是贝尔斯登旗下的对冲基金公司，为其持有的信用产品寻求保护以防犯潜在的违约风险。的卖方承诺在买卖双方แ约定的违约事件发生后，卖方将向买方支付合约规定的名义价值。通常的以5年为基准期限。当然，这种保单绝不是免费的。“保单”的价格通常是在b的基础上加点，即+b。其中ณ取决于特定的信用等级。贝尔斯登的对冲基金经理寻求保护时，通常支付的保费为+30b左右。在贝尔斯登寻最后的段时间里，为支付的价格高至+1000่b。
第三部分第16节：第二章对冲者双面下注赔亦赚自取甘苦5๓
切已准备就绪。无论是通过现金交易还是杠杆交易，债券已经买好了，并且这些债券都有作为，好比桌子已经摆好，祷告也已默诵，是时候饱餐顿了。这种情况我们称之为ฦ正收益rr，就是预期获得正回报率。获得“正收益”听上去太专业了，当你看见个穿着价值5๓000美元套装的家伙在交易大厅里边跑边喊“太棒了！太棒了！”，你就明白什么是“正收益”了。
这样的策略差不多是万无失，绝对英明的。成立项ำ基金，尽管投资里蕴含着许多风险，但是通过对计算和对冲，这些风险被有效甩掉了，整个交易和设计天衣无缝，无懈可击。房地产业会带来稳